網(wǎng)傳我國(guó)的政府負(fù)債率，債務(wù)率偏高，而且一直借錢“借新還舊”，按全球數(shù)據(jù)來看，中國(guó)政府的負(fù)債率是低水平，政府債是相對(duì)安全的，原因如下：
由于政信類項(xiàng)目良好的兌付記錄和微不足道的風(fēng)險(xiǎn)，一直以來受到廣大投資者的的關(guān)注。但是，受限于非公開宣傳等原因，在認(rèn)識(shí)上總有水中花鏡中月的不真實(shí)感。為此，我們剝開政信的層層面紗，了解政信類項(xiàng)目的真實(shí)面目。
所謂政信類項(xiàng)目，簡(jiǎn)單來說指的是政府平臺(tái)為了城市發(fā)展建設(shè)而發(fā)的債。具體來說就是地方政府的各類融資平臺(tái)為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)、污水處理等進(jìn)行的融資。
這類項(xiàng)目一般融資主體相對(duì)比較有實(shí)力，期限多為1到3年。投資這類項(xiàng)目的人，以前往往是各地的公務(wù)員、醫(yī)生、教師等，當(dāng)然，有親友在圈內(nèi)的或多或少也會(huì)有一些了解。
這是政信類項(xiàng)目的主要特征，且純正的政信類項(xiàng)目同時(shí)具備以上四點(diǎn)。從這四大特點(diǎn)，我們能夠大概摸索出，為什么政信類項(xiàng)目越來越受到凈值人士的青睞，歸結(jié)下來，無非是以下這幾個(gè)原因：
將這四大特點(diǎn)進(jìn)行升級(jí)，如果政信類項(xiàng)目能夠做到“國(guó)資建、國(guó)資管、國(guó)資融、國(guó)資還”，項(xiàng)目的安全性就會(huì)得到進(jìn)一步的提升。
我們把“國(guó)資建、國(guó)資管、國(guó)資融、國(guó)資還”總結(jié)為“四國(guó)理論”，簡(jiǎn)單來說，“四國(guó)理論”指的是項(xiàng)目的建設(shè)實(shí)施、管理、融資主體以及最終的還款來源全流程都來自于有國(guó)資背景的主體。
作為投資者，在投資政信類項(xiàng)目時(shí)，我們不僅要認(rèn)準(zhǔn)政信類項(xiàng)目的四大特點(diǎn)，以保證投資真實(shí)的政信項(xiàng)目，更應(yīng)該追求更高一層的“四國(guó)項(xiàng)目”，投資于強(qiáng)信用的政信項(xiàng)目，進(jìn)一步保證資金的安全。
政信類項(xiàng)目是指地方政府為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)、污水處理等進(jìn)行的融資。
政信類項(xiàng)目的安全系數(shù)一般主要取決于融資主體和擔(dān)保主體的實(shí)力。融資主體一般是地方政府的各類融資平臺(tái)，與擔(dān)保主體一樣，都是評(píng)級(jí)為AA級(jí)的平臺(tái)公司，這些AA級(jí)及以上的城投公司凈資產(chǎn)規(guī)模較大，償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
政信類項(xiàng)目常用的風(fēng)控措施，除了擔(dān)保公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保以外，還會(huì)有土地、房產(chǎn)等實(shí)物抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等措施。
土地抵押雖然可能會(huì)出現(xiàn)沒有足額繳納土地出讓金等可能使該土地的抵押登記存在隱患的問題，但是土地抵押屬于物權(quán)轉(zhuǎn)讓，需要雙方當(dāng)事人的參與，并且主管部門會(huì)對(duì)材料的真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)格的核查；“應(yīng)收賬款”根據(jù)相關(guān)規(guī)定，會(huì)納入中國(guó)人民銀行征信系統(tǒng)，這些都是比較好的增信措施。
現(xiàn)階段，作為政信類項(xiàng)目融資主體，各類融資平臺(tái)注重良性循環(huán)，隨著市政公用基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)化改革的不斷深入，逐漸形成“公司融資”與“項(xiàng)目融資”相輔相成的融資模式。融資渠道包括政府發(fā)債、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、銀行貸款、信托融資以及通過金交所發(fā)行定向融資計(jì)劃等。多樣化的融資模式和融資渠道可以有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保護(hù)投資人合法權(quán)益。
2016年《中國(guó)中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度依法保護(hù)產(chǎn)權(quán)的意見》中強(qiáng)調(diào)了制度的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可信賴性，指出“不得以政府換屆、領(lǐng)導(dǎo)人更替等理由違約毀約”，建立政府失信責(zé)任追究制度及責(zé)任倒查機(jī)制。
政信類信托是信托的五大業(yè)務(wù)之一，我們以整體信托產(chǎn)品和政信類信托作為對(duì)比，觀察政信類項(xiàng)目的違約率。以2018年發(fā)行規(guī)模3.31萬億的政信信托為基準(zhǔn)，違約率大概為0.00302，也就是大約0.3%，這明顯低于銀行和信托整體0.79%的不良率水平。
歷史上，政信類產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，之前媒體報(bào)道過的出現(xiàn)延期兌付的政信產(chǎn)品，均在短時(shí)間內(nèi)得到了有效的處理。
根據(jù)報(bào)道中披露的延期兌付政信項(xiàng)目，我們可以發(fā)現(xiàn)，如果發(fā)行人拒絕兌付，將會(huì)面對(duì)后期融資非常困難的局面，同時(shí)還會(huì)影響同一區(qū)域其他城投公司的融資渠道和融資成本，更嚴(yán)重一點(diǎn)可能會(huì)引發(fā)區(qū)域性的債務(wù)問題，所以政信項(xiàng)目的這些融資人普遍存在不愿意本地區(qū)融資受到過多負(fù)面影響的心理，也都不愿意做第一個(gè)違約人。
綜上所述，目前來看，政信類項(xiàng)目從整體上的安全性是毋庸置疑的，加之還不錯(cuò)的收益率，可以說，政信類項(xiàng)目是凈值人士投資的不二之選。但是每一個(gè)項(xiàng)目都有其個(gè)性化，作為投資人，選擇了政信類項(xiàng)目的大方向之后，還要通過一些指標(biāo)來識(shí)別更安全、更有價(jià)值的投資項(xiàng)目。這一點(diǎn)，放在下一期進(jìn)行解決。
之前，我們從整體性上對(duì)政信項(xiàng)目的安全性進(jìn)行了分析。但是，在實(shí)際操作中，到底應(yīng)該投資于哪個(gè)項(xiàng)目卻成了難題。誠(chéng)然，分析一個(gè)政信項(xiàng)目是否優(yōu)質(zhì)，我們還是要慎重判斷，畢竟投資本金都是我們的真金白銀啊。
以下幾方面是我整理出來的幾個(gè)判斷維度，希望對(duì)各位小伙伴們能夠有所幫助。
投資政信類項(xiàng)目時(shí)，需要關(guān)注項(xiàng)目所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況，以及市場(chǎng)成熟度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等。一般情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)優(yōu)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)也并非沒有優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，只是需要專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制。所以，尋找可信度高的、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)也是十分重要的。
投資者可通過各地方政府、財(cái)政局、統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查詢各地方政府財(cái)政情況。包括行政級(jí)別、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)政收入、負(fù)債規(guī)模和渠道等。
行政級(jí)別。總體來看，在其他條件大致相同的情況下，行政級(jí)別越高，償債能力越強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)越小。
經(jīng)濟(jì)實(shí)力。可以從GDP規(guī)模、增速、人均值等方面評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能太單一，多層次的經(jīng)濟(jì)來源更有保障。
財(cái)政收支。主要從地方財(cái)政收入與支出情況評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注地方一般預(yù)算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預(yù)算收入最好能達(dá)到并超過40億元。
負(fù)債規(guī)模和渠道。包括地方負(fù)債規(guī)模、債務(wù)率、負(fù)債率、償債率等指標(biāo)是否處于合理區(qū)間。國(guó)際公認(rèn)的90%-150%的債務(wù)率、60%的負(fù)債率為安全警戒線。
融資主體的股東最好是某某地財(cái)政局或者國(guó)資委控股的。了解網(wǎng)貸的投資人可能比較了解，網(wǎng)貸行業(yè)雖然頻繁爆雷，但是統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，財(cái)政局或者國(guó)資委直接控股、參股的平臺(tái)是沒有出現(xiàn)爆雷現(xiàn)象的。也就是說，融資主體的股東是財(cái)政局或者國(guó)資委的，出現(xiàn)問題的幾率是很低的。
政信類項(xiàng)目的融資主體是地方政府的各類融資平臺(tái)，其信用評(píng)級(jí)一般是由國(guó)內(nèi)知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的，不過評(píng)級(jí)有時(shí)效性，所以在關(guān)注結(jié)果的時(shí)候還要關(guān)注一下評(píng)級(jí)的時(shí)間。
一般我們能夠接觸到的是評(píng)級(jí)為AA級(jí)的，這是什么意思呢？目前國(guó)內(nèi)公司主體信用等級(jí)劃分為三等九級(jí)，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C,其中AA級(jí)指償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
雖然政信類項(xiàng)目一般會(huì)有較多的增信措施，但是融資主體自身的經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流，即第一還款來源的充足與否更為重要。融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)。
政信類項(xiàng)目的擔(dān)保措施包括發(fā)債主體提供連帶責(zé)任擔(dān)保、實(shí)物抵押和應(yīng)收賬款質(zhì)押，出具人大決議或者財(cái)政局安排專項(xiàng)還款等四種。
平臺(tái)公司能夠提供的實(shí)物資產(chǎn)抵押一般是土地和房產(chǎn)，土地作為抵押物可能會(huì)存在土地取得的合法性、土地出讓金是否足額繳納，相關(guān)手續(xù)是否完整等風(fēng)險(xiǎn)；
應(yīng)收賬款是平臺(tái)公司承擔(dān)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中形成的，需要注意應(yīng)收賬款是否真實(shí)存在，有無其他瑕疵；
在人大決議或者財(cái)政局安排專項(xiàng)還款方面，2012年底463號(hào)文要求，地方政府不得直接或變相提供擔(dān)保承諾。所以一般政府出具相關(guān)人大決議和財(cái)政文件，更多只是表示政府知曉并確認(rèn)此次融資行為；
在這些風(fēng)控措施中，最為有效的還是發(fā)債主體提供連帶責(zé)任擔(dān)保，因?yàn)榘l(fā)債主體一般擁有優(yōu)質(zhì)的資源，報(bào)表是經(jīng)過專業(yè)的審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無保留意見的，相對(duì)透明可靠。
在眾多的政信類項(xiàng)目中，有一類項(xiàng)目是從建設(shè)實(shí)施、管理到融資主體以及最終的還款來源全流程都來自于有國(guó)資背景的主體。這類項(xiàng)目在政信類項(xiàng)目中屬于比較優(yōu)質(zhì)的，如果遇到此類項(xiàng)目，可以著重考慮。
從整體上看，政信類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更低，逾期可能性更小。作為投資人，按照上述的七步法，識(shí)別政信項(xiàng)目，相信能更好的甄選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步下降。
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